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外汇下降不一定会引发通缩风险

2019-11-27 16:21 来源:未知 阅读:
最新数据显示,截至7月底,央行占比26.41万亿元(638.75万元),同比下降3080亿元。金融机构外汇占28.9万亿元,下降2491亿元。央行和金融机构都打破了外汇月度跌幅最大的纪录。市场分析普遍认为,外汇下降将产生通货紧缩效应。然而,作者认为,外汇下降不一定会引发通缩风险。 此前很长一段时间,中国的外汇贡献被视为央行向市场提供流动性的主要渠道。一般来说,如果外汇比例上升,这意味着央行注入流动性,外汇比例下降,反之亦然。然而,一旦外汇占了一大笔钱,央行将大幅减少通过这一渠道投入的基本货币,这将对货币供应产生多重收缩效应,从而造成通缩风险。自今年年初以来,央行外汇账户连续7个月出现负增长。1月至7月,中央银行外汇分别为27.07万亿、27.05万亿、26.81万亿、26.77万亿、26.73万亿、26.71万亿和26.41万亿。7月,央行和金融机构的外汇账户均录得最大月度跌幅。一些专家认为,外汇持续下跌主要是资本外逃的结果。资本外逃反过来又源于美联储加息和美元升值。 美国非农就业报告7月份发布后,美联储9月份加息的可能性从46%升至56%。此外,美联储目前10个有投票权的成员中,有4个在9月份公开表示支持加息。美联储加息预期的发酵导致新兴市场资金激增。在过去的13个月里,资金总额已经达到近1万亿美元,几乎是上次金融危机的两倍。这表明投资者对世界发展中国家经济的信心严重不足。尽管资本外逃加剧了新兴市场的危机,但它也标志着资产循环的结束。这反过来又加剧了新兴市场现有的矛盾,如经济放缓和货币贬值。因此,一些国际舆论认为,中国作为当今最大的发展中国家,自然很难摆脱资本外逃的问题。 自2011年以来,美元已进入升值周期,并通过两个渠道对中国产生货币影响。一是美元作为全球估值货币的价格传导效应。目前,全球商品价格以美元计价,美元升值周期与商品价格呈负相关。强势美元周期开始,美元升值效应将通过“进口-购买价格-生产者价格指数-消费者价格指数”的渠道影响整体价格水平,这可能加剧未来的通缩压力。第二是美元升值对全球货币供应的影响。鉴于美元在决定全球流动性方面的核心作用,一旦控制全球货币“总阀”的美联储结束其资产购买计划,全球货币基础将从停滞转向下降,这将不可避免地导致全球“资本池”整体水平的下降。1980年至1985年和1995年至2001年的两轮美元升值也出现了类似的情况。专家估计,美联储加息一个百分点相当于收紧2.3万亿美元的流动性。如果利率在几年内从0%升至4%左右,这相当于全球收紧9.2万亿美元的流动性。在新的全球美元环境下,新一轮全球通缩预计将到来。人民币对美元贬值的同时,外汇份额继续下降,这进一步证明中国毫无例外地卷入了新一轮全球通缩的“漩涡”。 作者认为,尽管上述分析是合理的,但它低估了中国抵御通缩的能力。外汇下降是正常现象,不应令人感到意外。外汇储备下降3000亿美元,国内居民和企业在国内银行的美元存款大幅增加。国有企业和民营企业等各类企业纷纷走出去,即所谓的对外直接投资(ODI),导致美元投资的增加。以及每年超过1亿人出国造成的美元外汇需求。这些是正常的资本外流,而不是资本外逃。也正因为如此,尽管7月份外汇收入有所下降,但M2的同比增长率相对较高,为13.3%,消费物价指数同比上升1.6%。此外,人民币实际汇率仍然较高,适度贬值不会影响人民币的国际地位。根据国际清算银行(BIS)8月18日发布的最新数据,7月份人民币实际有效汇率(REER)和名义有效汇率指数(NEER)再次达到BIS 1994年1月记录数据以来的最高水平。这是对央行8月11日宣布进一步完善人民币对美元定价机制的回应。人民币对世界各种货币的实际有效汇率仍然相对强劲。此外,人民币汇率短暂贬值后,中央平价汇率与市场汇率的偏差得到纠正,人民币汇率接近均衡,中国经济基本面也支撑着汇率的基本稳定。因此,未来人民币汇率将双向波动,并将更加灵活。这些都是人民币国际化所必需的。 因此,我们应该对外汇下降和结构性通缩保持冷静。避免采取大规模刺激政策,以避免新的“政策后遗症”。该政策注重短期需求管理与中长期供应管理相结合,充分利用当前要素成本和生产成本下降带来的效益,趋利避害,加快金融、税收和要素等关键领域的市场化改革,以“优质生产能力”取代“落后生产能力”,以“新供应”取代“旧供应”,提高经济质量和效率。更重要的是围绕“互联网”制定一系列有影响力的战略性新兴产业项目,并实施早期收获成果。通过“一带一路”战略计划的产业转移和资本输出,全球贸易布局、投资布局和生产布局将得到调整,从而带动产品、设备和服务的出口,并与全球价值链完全接轨。就货币政策而言,有必要降低存款利率,以弥补8月和9月外汇大幅下跌造成的基本货币缺口。同时,有必要进一步完善政策工具箱,通过减少反向回购利率传导机制来降低短期货币市场利率,并通过PSL、多边基金甚至LLF来引导中期政策利率,从而有效降低社会融资成本,维持与实际经济发展相匹配的货币条件。
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